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长城汽车:良好势头有望延续
发表时间:2019-11-04

长城汽车:良好势头有望延续

长城汽车第三季度实现收入212亿元,同比增长18%,环比增加13%。归属净利润14亿元,同比增长507%,环比增加88%。前三季度累计实现收入625.8亿元,同比下降6.1%,降幅较半年报时的-15%大幅收窄。归属股东的净利润录得29.17亿元,同比下降25.7%,半年报时为下滑59%。

单价回升、销量增长拉动盈利能力迅速回弹

长城汽车在单车售价回升方面,走在行业前列。受益于国五/国六车型切换后折扣力度减轻,以及高售价的F系列占比提升,2019前三个季度公司单车均价分别约7.97/8.94/9.19万元,呈现逐季走高态势,而去年同期长城大幅官降去库存,去年前三季度分别为10.35/10.2/8.76万元。

在销量上,公司第三季度实现销量23万辆,同比增加12.4%,远好于行业平均的下滑5.5%,市场占有率逆势扩大0.61个百分点。前三季度累计销售72.4万辆,同比增加7%,完成年度目标107万辆的68%,完成全年目标把握较大。量价齐升的良好表现推动第三季度毛利率由去年同期的13.65%大幅反弹至18.49%,上半年两个季度的毛利率分别为13.72%/13.56%,环比/同比分别大幅跳升了4.93和4.84个百分点。

费用方面:第三季度销售费用率同比下降1.25个百分点,环比上升1.9个百分点;管理费用率同比基本持平,环比微降0.2个百分点;研发费用率同比增长1.8个百分点,环比基本持平。公司持续推进新产品新技术和新平台的研发投入,新的平台将同时支持燃油、PHEV、EV动力模式,氢能技术中心也已经建成。

乘胜追击,四季度良好势头有望延续

10月中国乘用车行业的销售持续改善,考虑到国六切换透支影响逐渐消散,库存低企,叠加旺季效应和低基数因素,预计四季度行业零售同比数据有望转正。公司作为SUV行业龙头,整体表现优于行业,后续有望随着行业回暖继续提振销量。2020年全新平台投产后,将弥补公司产品在轻量化方面的短板,并提供更丰富的发动机动力配置系统,基于此平台打造的两款全新SUV车型明年的面市令人期待。新能源品牌欧拉也会推出一款全新的电动汽车。2022年首款氢能燃料电池车有望正式推出。值得一提的是,公司的海外业务渐有起色,前三季度出口同比增加41%至5万辆,俄罗斯工厂的月销量已经突破千辆,未来将辐射东欧市场,为公司再次进军国际市场打开局面。

投资建议

预计公司2019年至2020年归属净利润分别为46.3亿元、51.16亿元,对应的EPS为0.51元、0.56元,给予目标价6.43元,对应PE为11.5/10.4倍,P/B1.0/0.9倍,给予“持有”评级。



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